| 奶價(jià)繼續(xù)低位 等待供需改善 |
| 截至6 月我國(guó)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)與大牧場(chǎng)生鮮乳銷(xiāo)售價(jià)仍未見(jiàn)明顯回升，未來(lái)原奶價(jià)格走勢(shì)主要取決于：1)上游去產(chǎn)能速度;2)奶粉庫(kù)存消化程度;3)國(guó)際奶價(jià)變動(dòng)。截至5 月我國(guó)奶牛存欄量同比下降6.4%，盈利能力持續(xù)惡化的小型養(yǎng)殖戶有望加速退出;受終端需求持續(xù)疲軟影響，上游大型牧場(chǎng)和部分下游乳企仍然面臨較大噴粉壓力，國(guó)內(nèi)奶粉庫(kù)存短期難見(jiàn)明顯改善;此外全球原料奶主產(chǎn)國(guó)平均價(jià)仍然維持低位。綜合以上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)奶價(jià)暫不具備良好上升基礎(chǔ)，但后期走勢(shì)仍值得關(guān)注。草根調(diào)研顯示5月下游企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)力度僅在局部區(qū)域有暫時(shí)性削弱，但整體改善并不明顯，在供需關(guān)系調(diào)整到位前，預(yù)計(jì)下游競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)激烈。 6 月8 日奶粉注冊(cè)制正式出臺(tái)，并將于10 月1 日起實(shí)施，我們預(yù)計(jì)Q3 將是行業(yè)甩貨最為激烈的一個(gè)季度，Q4 起龍頭企業(yè)將逐步擺脫價(jià)格混戰(zhàn)的干擾，但注冊(cè)制對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)改善影響有限。 評(píng)論 中國(guó)乳原料價(jià)格走勢(shì)：上周(6 月8 日)，國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)3.43元/千克，環(huán)比降0.3%，同比升0.6%。5 月牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者生鮮乳銷(xiāo)售均價(jià)：現(xiàn)代牧業(yè)3.9 元/千克，環(huán)比降2.5%，同比降11.8%;中國(guó)圣牧非有機(jī)原奶3.9 元/千克，環(huán)比降1.3%，同比降9.9 %;圣牧有機(jī)原奶5 元/千克，環(huán)比持平，同比降4.5%。6 月15 日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣(mài)均價(jià)2,339 美元/噸，環(huán)比持平，同比降2.9%(拍賣(mài)量24,680 噸，環(huán)比降2.1%，同比升1.0%)。 國(guó)內(nèi)乳業(yè)供給量：2016 年5 月奶粉進(jìn)口累計(jì)值34.5 萬(wàn)噸，同比降19.0%，國(guó)內(nèi)液奶進(jìn)口累計(jì)值25.6 萬(wàn)噸，同比升44.9%。2016年4 月國(guó)內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計(jì)值811 萬(wàn)噸，同比升7.4%。 估值與建議 維持個(gè)股盈利預(yù)測(cè)。在行業(yè)整體低迷時(shí)，投資主線上我們認(rèn)為下游企業(yè)優(yōu)于上游，下游龍頭優(yōu)于中小企業(yè)，液態(tài)奶優(yōu)于嬰幼兒奶粉企業(yè)。個(gè)股推薦綜合實(shí)力優(yōu)秀的乳品龍頭伊利股份，并建議關(guān)注光明乳業(yè)16 年的收入利潤(rùn)彈性。此外，預(yù)計(jì)10 月奶粉新政落地后，奶粉行業(yè)價(jià)格混戰(zhàn)有望告一段落，帶來(lái)龍頭企業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)壓力的改善。 風(fēng)險(xiǎn) 全球繼續(xù)增產(chǎn);需求復(fù)蘇低于預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。 |