| 乳制品行業(yè)供需將加速平衡 全球奶價(jià)再度上漲 |
| 我們預(yù)計(jì)中國(guó)乳制品行業(yè)的供需格局將加速達(dá)到平衡狀態(tài),因?yàn)樽罱蚰虄r(jià)再度上漲使得進(jìn)口量轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)奶源。我們認(rèn)為到2017年年中,進(jìn)口減少以及中國(guó)國(guó)內(nèi)供應(yīng)下降將扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)達(dá)兩年的乳制品供應(yīng)過(guò)剩周期。 供應(yīng)推動(dòng)的全球奶價(jià)再度上漲將持續(xù) – 對(duì)中國(guó)的影響:進(jìn)口下降、供應(yīng)過(guò)剩趨向均衡、原奶價(jià)格觸底反彈。 過(guò)去三個(gè)月里新西蘭全脂奶粉的價(jià)格上漲了60%,主要受到新西蘭供應(yīng)削減以及歐盟補(bǔ)貼/收儲(chǔ)政策的推動(dòng)。但我們目前預(yù)計(jì)進(jìn)一步上漲的空間有限,因?yàn)楫?dāng)前奶價(jià)已高于新西蘭奶農(nóng)的經(jīng)營(yíng)成本。歐盟供應(yīng)也可能迅速恢復(fù),因?yàn)槟剔r(nóng)儲(chǔ)備牛奶而不是淘汰奶牛。對(duì)中國(guó)的影響:我們預(yù)計(jì)全球奶價(jià)再度上漲對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響分為三個(gè)階段:第一階段,自2016年8月開(kāi)始,進(jìn)口奶粉成本上漲促使經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)供應(yīng)。第二階段,由于國(guó)內(nèi)乳制品的使用增加而國(guó)內(nèi)供應(yīng)下降,過(guò)剩庫(kù)存應(yīng)會(huì)逐步清除并且到2017年中期中國(guó)供需達(dá)到平衡。第三階段,我們預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺和需求穩(wěn)定將使中國(guó)奶價(jià)在2017年年末逐步復(fù)蘇。然而由于飼料成本下降,奶價(jià)不大可能大幅反彈。 乳制品股目前更依賴價(jià)格;青睞下游領(lǐng)先企業(yè),上調(diào)蒙牛的評(píng)級(jí)至買入,重申對(duì)伊利的買入評(píng)級(jí)。 鑒于過(guò)去兩年中國(guó)銷量增長(zhǎng)放緩,我們認(rèn)為乳制品企業(yè)目前更多地依靠?jī)r(jià)格作為增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。因此,其盈利目前對(duì)全球奶價(jià)更為敏感。 兩大下游企業(yè)——伊利股份(買入)和蒙牛乳業(yè)(上調(diào)至買入評(píng)級(jí))可能從此次全球奶價(jià)再度上漲中獲益最大。2017年,我們預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)緩和將減少兩家企業(yè)的促銷活動(dòng)并推高毛利率。即使乳制品成本大幅上漲,我們認(rèn)為伊利/蒙牛也有能力將其轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。 上游企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè) 自8月份以來(lái)上漲了近60%,但我們認(rèn)為其漲勢(shì)不具可持續(xù)性,因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)全球原奶價(jià)格的上漲空間有限。評(píng)級(jí)為賣出的中國(guó)旺旺受到奶價(jià)再度上漲的不利影響,因?yàn)樵淘谥鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比達(dá)到20%。在本報(bào)告中,我們調(diào)整了對(duì)研究范圍內(nèi)中國(guó)乳制品企業(yè)的預(yù)測(cè)/目標(biāo)價(jià)格(詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)第11頁(yè))。 |